利差如何運作？

了解利差的運作方式對投資者和市場參與者來說至關重要，因為它有助於衡量固定收益證券的風險與回報特徵。從本質上來看，利差代表兩種不同信用質素債券之間的收益率差異，是反映債市風險感知的重要指標。

什麼是利差？

利差本質上是投資者為了補償較低評級債券所帶來的額外信用風險而要求的額外收益率。當比較兩種債券——例如一只投資級企業債和另一只高收益（垃圾）債時，它們之間的收益率差反映出投資者持有較高風險資產所需承擔的額外補償。這個差異以基點（bps）表示，其中100 bps等於1%。

例如，如果AAA評級政府公債收益率為2%，而BBB評級企業債收益率為4%，那麼它們之間的信用利差就是200 bps。這個利差顯示投資者認為BBB公司債比起較安全的政府證券具有更高違約風險。

影響信用利差的因素

多個因素會影響這些利差在任何特定時間內是寬還是窄：

• 經濟狀況： 在經濟衰退或不確定性增加時，投資者往往變得更謹慎，導致需求更高、擴大信貸溢價（即擴大信用利差）。

• 利率環境： 基準利率變動會影響整體借貸成本，也可能根據貨幣政策立場影響信貸溢價。

• 發行人特定因素： 個別發行人的財務狀況和展望直接影響其被視為可信度；基本面惡化通常會使信貸溢價擴大。

• 市場情緒與風險偏好： 投資者信心水平扮演關鍵角色；對違約或經濟放緩過度恐懼常常導致信貸溢價增加。

信用利差類型

信用息在固定收入市場中可觀察到多個細分：

• 公司债: 按照行業、評級類別（投資級與高收益）及期限區分。

• 市政债: 根據發行人穩定性及地區經濟健康程度有所不同。

• 主權债: 利潤反映國家政治穩定性或財政狀況等國家特有風險。

每種類型都提供了相對於較安全基準如政府證券而言，不同市場段落所感知到的風險見解。

最近趨勢與市場動態

截至2025年中期，一些值得注意的新動態包括：

1. 儘管其他地方——尤其是在政府公債市場——波動劇烈，但美國高收益企業债之間的信用息仍保持相對穩定[1]。此韌性表明，即使在整體市場震盪中，投資者仍願意持有較高風險资产。

2. 不過，美國財政政策不確定性和貿易緊張局勢持續影響著投資者行為[2]。這些不確定性通常會提高警覺，使得信貸溢價進一步擴大，如果憂慮升温甚至可能引發更多避險情緒。

3. 市場波動加上通脹憂慮，使得人們更加關注潛在信用息擴大的可能[5]，這可能預示著違約风险上升或轉向更保守投资策略。

為何寬闊化的信用息很重要？

寬闊化代表金融市场中的一個重要訊號：

• 它表明借款人的違約风险感知增加。

• 直接推升企業融資成本；進而可能壓縮盈利能力或限制成長計劃。

• 對於大量持有低評級资产 的固定收入基金而言，寬鬆化往往伴随波动加剧及潜在損失，如果违约事件激增，更会带来风险放大效应。

從宏觀角度看，持續擴大的信贷息也許預示著經濟下滑，因为它反映出投资者对整体金融稳定性的担忧不断增强[3]。

投资者如何利用信用息

投资者密切关注信誉变化，因为它们提供了宝贵市场情绪洞察：

作为指标：

• 信用息扩大 — 表示风险认知提升；可能预示经济放缓甚至衰退即将到来。
• 信用息收窄 — 表明市场信心改善；潜在意味着经济增长稳定可期。

組合管理方面：

投资组合会根据这些变动调整——当迹象显示违约风险上升时减少敞口，而当条件改善时增加配置[4]。

风控措施：

像CDS（信用违约掉期）这样的衍生品经常结合使用，以对冲潜在违约风险，通过spread分析实现全面风控策略。

最後思考：監測Credit Spreads的重要性

理解credit spreads如何運作，有助於深入了解單一證券估值以及宏觀經濟走向。近期數據顯示，在波動中保持一定穩定，以及地緣政治的不確定因素，都提醒我們除了當前水平之外，更應密切追蹤未來走勢[6]。

透過基本面分析結合宏觀經濟背景，包括趨勢中的利率變化，可以協助做出符合自身承受能力且資訊充分的一般決策。

參考資料

1. 2025年6月《市場穩健報告》
2. 2025年6月《美國財政政策不確定性分析》
3. 2025年7月《經濟指標與違約風險》
4. 2025年8月《Spread 波動下之組合策略》
5. 2025年6–7月《通脹對债市影响》
6. 《2025年第3季至第4季金融市场展望》